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对于利润较客岁同期明显下滑的缘故原由，公司解释为受疫情影响，下游客户生产谋划恢复较慢，生产订单、产物出货量有一定幅度下滑；同时，海内动力电池厂家新建产能逐步开释，市场需求不及预期，竞争日趋猛烈。

国轩高科公告大众入股后，股价出现一波明显上涨。不外，作为传统燃油车巨头，大众公司的MEB平台能否对国轩高科的基本面形成明显改观，还存在不少疑问。

激进产能扩张致存货、应收和客户问题凸显

2015年新能源汽车进入发展快车道，各家电池厂商为尽快抢占市场都在产能扩张方面经心尽力，国轩高科也不破例。

有研究陈诉显示，截至2019年末，国轩高科电池产能16GWh，产能利用率约35%左右。根据已公布的扩产计划，2020年公司将新增12GWh至28GWh，2022年-2023年的产能至少44GWh，到2023年末有望到达60GWh。

但激进的产能扩张带来了一系列连锁的负面问题。

2017年至2019年，国轩高科贩卖收入为48.38亿元、51.27亿元、49.59亿元，而与此同时，公司存货分别为26129万安时、75098万安时、162530万安时，对应的存货账面余额分别增长9.01亿元、8.89亿元、20.02亿元。

库存积存的同时，由于电池产物代价连续下跌，公司存货跌价也在不停增长。

2019年，国轩高科存货跌价准备从2018年的6454万元，大幅增长至38471万元，公司资产减值丧失主要来自于存货跌价。

存货大幅增长的同时，应收账款也在同步上升。2017年末至2019年末公司谋划性应收分别增长23.35亿元、28.10亿元、3.95亿元，2019年末应收账款账面价值高达56亿元，占同期总资产的22.27%。

值得注意的是，2019年第四序度，国轩高科单季实现的业务收入为-19260.76万元。负的营收源自于下游部门整车厂在第四序度出现谋划困难，客户将尚未装机的电池组退回，此部门贩卖退回金额合计5.63亿元。

而为扩张产能，公司不得不通过各种渠道举行融资。截至2019年底，包括银行乞贷、绿色债、可转换公司债、融资租赁等在内，国轩高科有息欠债合计总额达83.51亿元，当年财政用度凌驾2.9亿元，同比骤增170%。

对于公司产能扩张带来的贩卖不畅、客户不佳、回款迟缓、财政用度高企等一系列连锁问题，市场颇为担心。

乘用车电池半年装机量跌出前三 市占率进一步萎缩

本年上半年，国轩高科的电池出货情况不仅仍无改善，而且市场份额还在进一步丢失。

业内统计显示，2020上半年我国新能源乘用车生产约31.4万辆，同比降落43%，动力电池装机量约13.20GWh，同比降落41%。

国轩高科电池主要为北汽新能源、奇瑞汽车、江淮汽车、长安汽车、上汽通用五菱等乘用车主机厂配套，不外1-6月，公司合计电池装机量仅0.48GWh，市占率约3.65%，排在宁德期间、LG化学、比亚迪、中航锂电之后，装机量和市场率跌出前三，市场份额进一步萎缩。

客车和专用车动力电池方面，国轩高科以0.03GWh和0.15GWh分别位列行业第六和第二的位置。但由于客车和专用车动力电池装机量显著小于乘用车，并不能改变国轩高科市场份额大幅下滑的现实。

德国大众入股国轩高科后，市场给予公司相当高的期待，股价接连涨停。但大众MEB到底能为国轩高科带来多大的增量市场和基本面改善，还需要公司未来的业绩来验证。

（文/新浪财经上市公司研究院 昊）

责任编辑：公司观察