本期投资提示：

　　包装行业盈利改善，新业务拓展提升估值；家居龙头中报印证集中度提升，长期看好龙头整合空间。

　　1、包装：1)包装子赛道竞争格局优化，龙头在产业链中的话语权持续强化，如金属包装的奥瑞金，中粮包装等，纸包装的裕同科技。2)有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份(传统烟包业务稳步提升，新型烟草提升估值，推出股权激励目标，未来复合增速20%以上，体现增长信心)、东风股份(烟包+药包双轮驱动，新型烟草布局持续推进)、紫江企业(子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域，呈现爆发式增长)。

　　2、家居：国内住宅竣工增速延续向好。1-8 月住宅竣工面积同比+27.4%，较2019 年同期+15.0%；8 月同比+29.6%(VS 7 月+28.8%)，较2019 年同期+23.1%(VS 7 月+12.4%)。

　　1-8 月住宅新开工面积同比-1.7%，较2019 年同期-5.9%；8 月单同比-14.6%(VS 7 月-21.5%)，较2019 年同期-13.6%(VS 7 月-12.6%)。1-8 月住宅销售面积同比+16.5%，较2019 年同期+13.6%；8 月同比-17.6%(VS 7 月-9.5%)，较2019 年同期-5.5%(VS 7 月-0.5%)。

　　市场担忧住宅新开工和销售下滑，影响未来几年家居需求。但我们认为存量房家装更新需求的占比将稳步提升，对冲新房市场波动；此外家居单品集中度提升，以及多品类扩张，也将持续打造头部企业的成长曲线，穿越行业周期波动的影响。我们认为近期包括“稳地价”等新政出台，都旨在保障行业长期稳定健康发展。地产调控旨在打击投机需求，而仍需呵护刚需市场，而后者正是家居消费的真正需求所在。从近期家居龙头公司的中报情况来看，均体现出了较强的龙头整合效应。无论是更利于龙头整合的软体赛道(产品标准化，渠道稳定性更高，头部企业规模优势显著)，还是凭借多品类，多渠道寻找Alpha 增量的定制龙头，均可通过自身的成长性，穿越周期。近期在国内疫情点状反复的背景下，龙头企业也具备更强的商业模式创新能力，通过灵活的组织架构和多元化的渠道引流措施，赋能经销商，应对挑战。看好顾家家居，敏华控股，欧派家居，索菲亚，喜临门，志邦家居。

　　3、碳中和与林业碳汇：林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手。林业碳汇开发成本远低于其他碳捕捉技术，同时还具备维护生物多样性、保持水土、提高农业生产力和农民就业机会等多种正外部性，为性价比最高的负排放方案。按照国内符合林业碳汇开发标准的林地可释放减排量8 亿吨进行计算，假设未来林业碳汇价格为100 元/吨，对应约800 亿元市场规模。

　　4、造纸：关注后期供给侧收缩落地，有望形成对纸价提涨支撑。当前造纸板块盈利和估值均处于底部，各个纸种终端仍显疲软，文化纸与包装纸价格仍有一定程度走弱，其中文化纸：受双减政策影响，今年传统旺季不旺；受双减政策、新项目投产预期、进口纸冲击等影响，市场信心偏弱；白卡纸：9 月传统旺季，需求未见起色，经销商信心不足，实际成交价格进一步下移；箱板瓦楞纸：广东理文和东莞金洲箱板纸停机，东莞玖龙国庆停机，江苏小型纸厂因限电关停，行业内开工率低，但由于需求支撑不足，整体交投平淡，价格窄幅震荡。关注后期环保、限电政策推进供给收缩落地情况，有望对纸价底部的支撑作用。关注具备原材料优势的太阳纸业、山鹰国际。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）